Las finanzas durante la jubilación son como una carrera de fondo: hay que conseguir que los ahorros acumulados duren décadas sin perder calidad de vida. Pero como en una carrera, no todos los años pesan igual ni tienen la misma importancia. Lo que ocurra al principio condicionará mucho más el resultado final. El informe The State of Retirement Income: 2025 de Morningstar analiza ese arranque y concluye que sufrir pérdidas durante los primeros años de jubilación aumenta la probabilidad de agotar el patrimonio ahorrado antes de tiempo, especialmente si coinciden con retiradas de capital. En concreto, la clave está en los primeros 5 años. Entender qué los hace tan delicados ayuda a decidir cómo invertir el dinero en la jubilación, cómo estructurar los retiros y qué margen de seguridad necesitas al dejar de trabajar.Por qué los primeros cinco años de jubilación son tan importantesEl estudio de Morningstar analizó cientos de simulaciones y descubrió un patrón muy claro. Buena parte de las veces que el patrimonio se terminaba antes de completar los 30 años de jubilación, las pérdidas se concentraban en los primeros años. En concreto, el 47,4% había registrado pérdidas al terminar el primer año, el 54,6% al segundo, el 59,8% al tercero, el 58,8% al cuarto y el 69,1% llegaba al quinto año con pérdidas. En otras palabras, un 70% de los que se quedan sin dinero llegaban al quinto año con menos de lo que empezaron.El estudio también ordenó las simulaciones según la rentabilidad obtenida durante esos cinco primeros años. En el 20% con peores resultados, el 42,2% terminó agotando la cartera antes de completar los 30 años. En el segundo quintil la tasa de fracaso bajaba al 10,3%, en el tercero al 2,5% y en el cuarto al 0,5%. En el grupo con mejores resultados se situaba en el 1%.La diferencia es todavía más clara vista al revés. Entre las carteras que llegaron al final del quinto año con ganancias, solo alrededor del 4% terminó quedándose sin dinero después. Eso sí, aquí hay que tener en cuenta que el análisis de Morningstar se basa en una cartera 100% de renta variable para observar con más claridad el efecto de las pérdidas durante los primeros años.Por qué una caída al principio hace más dañoEl problema con los ahorros de la jubilación se recrudece cuando las pérdidas coinciden con las retiradas de dinero. Mientras ahorras e inviertes, una caída reduce el valor de la cartera de forma temporal, pero puedes esperar a que se recupere e incluso seguir invirtiendo con el mercado en negativo. Sin embargo, en la jubilación necesitas sacar dinero para complementar la pensión y poder mantener el nivel de vida. Y cuando para hacerlo vendes tras una caída, estás desinvirtiendo justo en el peor momento y haciendo más daño a tu patrimonio porque baja lo que haya caído el mercado, más lo que tú retires. Además, ese dinero que sacas deja de estar invertido y no se beneficia de la posterior recuperación. Vamos a verlo con un ejemplo. Imagina que te jubilas con 300.000 euros, retiras 12.000 euros al año. Si durante el primer año la cartera pierde un 20%, su valor baja a 240.000 euros. Si además retiras esos 12.000 euros para tus gastos, te quedan 228.000 euros invertidos. Aunque el mercado se recupere un 20% después, esa recuperación se aplicará sobre una cantidad menor, porque parte del capital ya ha salido de la cartera.Esta diferencia es el llamado riesgo de secuencia de retornos. Morningstar lo define precisamente como el riesgo de que las pérdidas en los primeros años comprometan la capacidad de los ahorros para financiar los gastos durante el resto de la jubilación.Qué puedes hacer para proteger los primeros años de jubilaciónLa forma más sencilla de reducir el riesgo de secuencia de retornos es no tener que vender durante una caída y una forma de conseguirlo es mantener una parte del dinero en activos de bajo riesgo que puedan cubrir esos gastos que tienes sin necesidad de tocar la cartera. Por ejemplo, Morningstar plantea mantener entre uno y dos años de retiradas previstas en activos líquidos, como un fondo monetario o una cuenta remunerada. También ayuda reducir el riesgo de la cartera. Según Morningstar, las carteras con entre un 50% y un 70% de renta fija soportaban mejor las caídas y las tasas iniciales de retirada más altas (sacar más dinero al principio). Y es que históricamente esa parte más estable ha actuado como amortiguador cuando llegan pérdidas al principio y reduce la necesidad de vender acciones en mal momento.Otra herramienta es adaptar las retiradas. El estudio concluye que reducir temporalmente el gasto después de un mal año mejora las probabilidades de que el patrimonio dure más tiempo. No tiene por qué afectar a los gastos básicos: puede significar retrasar un viaje, una reforma o cualquier desembolso grande y prescindible para evitar vender más de la cuenta justo cuando la cartera está abajo.Superar los cinco primeros años no significa que el riesgo desaparezcaLlegar al quinto año con la cartera en positivo reduce mucho el riesgo, pero no significa que el resto de la jubilación esté resuelto. Morningstar calcula que, incluso entre las carteras que habían ganado dinero durante esos primeros cinco años, todavía existía alrededor de un 4% de probabilidad de agotar el patrimonio más adelante.Además, después pueden aparecer otros problemas. Por ejemplo, alargar la jubilación de 30 a 35 años reduce en el estudio la tasa inicial de retirada segura del 3,9% al 3,5%, simplemente porque el dinero tiene que durar más tiempo. A eso se suman una inflación elevada, gastos médicos o de cuidados y nuevas caídas de mercado. Por eso, aunque esos primeros cinco años son especialmente delicados, después habrá que seguir ajustando las retiradas, el riesgo de la cartera y el nivel de gasto a la evolución del patrimonio.